الخميس، 5 مايو 2022

Why the Dollar Dominates لماذا يهيمن الدولار

 


















Is the U.S. dollar about to lose its special dominant role in the world financial system? People have been asking that question for my entire professional career. Seriously: I published my first paper on the subject in 1980

A lot has changed in the world since I wrote that paper, notably the creation of the euro and the rise of China. Yet the answer remains the same: probably not. For different reasons — political fragmentation in Europe, autocratic caprice in China — neither the euro nor the yuan is a plausible alternative to the dollar

Also, even if the dollar’s dominance erodes, it won’t matter very much

What do we mean when we talk about dollar dominance? Economists traditionally assign three roles to money. It’s a medium of exchange: I don’t give economics lectures in payment for groceries; I get paid in dollars to lecture and use those dollars to buy food. It’s a store of value: I keep dollars in my wallet and my bank account. And it’s a “unit of account”: salaries are set in dollars, prices are listed in dollars, mortgage payments are specified in dollars

Many currencies play these roles in domestic business. The dollar is special because it plays a disproportionate role in international business. It’s the medium of exchange among currencies: Someone who wants to convert Bolivian bolivianos to Malaysian ringgit normally sells the bolivianos for dollars, then uses the dollars to buy ringgit. It’s a global store of value: Many people around the world hold dollar bank accounts. And it’s an international unit of account: Many goods made outside the United States are priced in dollars; many international bonds promise repayment in dollars

Where does this continuing dominance come from, given that the U.S. economy no longer has the commanding position it held for a couple of decades after World War II? The answer is that there are self-reinforcing feedback loops, in which people use dollars because other people use dollars

In that old 1980 paper I focused on the size and thickness of markets. There are a lot more people wanting to exchange bolivianos and ringgit for dollars than there are people wanting to exchange bolivianos for ringgit, so it’s much easier and cheaper to make boliviano-ringgit transactions indirectly, using the dollar as a “vehicle,” than to try to do those transactions directly. But all those indirect transactions make dollar markets even bigger, reinforcing the currency’s advantage

Gita Gopinath, the first deputy managing director of the International Monetary Fund, and Jeremy Stein, a professor of economics at Harvard, have described another feedback loop involving pricing. Because many goods are priced in dollars, dollar assets have relatively predictable purchasing power; this reinforces demand for these assets, which in turn makes it somewhat cheaper to borrow in dollars than in other currencies. And cheap dollar borrowing in turn gives businesses an incentive to limit their risks by pricing in dollars, again reinforcing the dollar’s advantage

So what might dislodge the dollar from its special position? Not that long ago the euro seemed like a plausible alternative: Europe’s economy is huge, as are its financial markets. As a result, many people outside Europe hold euro assets and, when selling to Europe, set prices in euros. But one remaining U.S. advantage is the size of our bond market and the liquidity — the ease of buying or selling — that market provides

Until its sovereign debt crisis in 2009, Europe seemed to have a comparably large bond market, since euro bonds issued by different governments seemed interchangeable and all paid about the same interest rate. Since then, however, fears of default have caused yields to diverge

This means that there is no longer a euro bond market: There’s a German market, an Italian market and so on, none of them comparable in scale with America’s market

What about China? China is a huge player in world trade, which you might think would make people want to hold a lot of yuan assets. But it is also an autocracy with a propensity for erratic policies — as evidenced by its current rejection of Western Covid vaccines and continuing adherence to an unsustainable strategy of disastrous lockdowns. ? Who wants to expose their wealth to a dictator’s whims

And yes, the United States has to some extent weaponized the dollar against Vladimir Putin. But that’s not the kind of action that we can expect to become commonplace

All in all, then, the dollar’s dominance still looks pretty secure — that is, unless America also ends up being run by an erratic autocrat, which I’m afraid looks like a real possibility in the not-too-distant future

But here’s the thing: Even if I’m wrong, and the dollar does lose its dominance, it wouldn’t make that much difference. What, after all, does the United States gain from the dollar’s special role? I often read assertions that America’s ability to foist newly printed dollars on the rest of the world allows it to run persistent trade deficits. Folks, let me  tell you about Australia

The United States may be able to borrow slightly more cheaply, thanks to the dollar’s special role, and we get what amounts to a zero-interest loan from all the people holding dollar currency — mostly $100 bills — outside the country. But these are trivial advantages for a $24 trillion economy

So is the dollar’s world dominance at risk? Probably not. And the truth is, it really doesn’t matter



هل الدولار الأمريكي على وشك أن يفقد دوره المهيمن الخاص في النظام المالي العالمي؟  لطالما طرح الناس هذا السؤال طوال مسيرتي المهنية.  على محمل الجد: لقد نشرت بحثي الأول عن هذا الموضوع عام 1980.

تغير الكثير في العالم منذ أن كتبت تلك الورقة ، ولا سيما إنشاء اليورو وصعود الصين.  ومع ذلك ، تظل الإجابة كما هي: ربما لا.  
لأسباب مختلفة - التشرذم السياسي في أوروبا ، والنزوة الاستبدادية في الصين - لا يعتبر اليورو ولا اليوان بديلاً معقولاً للدولار.

 أيضًا ، حتى لو تآكلت هيمنة الدولار ، فلن يكون ذلك مهمًا كثيرًا.

 ماذا نعني عندما نتحدث عن هيمنة الدولار؟  يقوم الاقتصاديون تقليديًا بتعيين ثلاثة أدوار للمال.  
إنها وسيلة للتبادل: لا أعطي محاضرات في الاقتصاد لدفع ثمن البقالة ؛  أتقاضى راتبي بالدولار لإلقاء محاضرة واستخدام تلك الدولارات لشراء الطعام.  
إنه مخزن ذو قيمة: أحتفظ بالدولارات في محفظتي وحسابي المصرفي.  
 "وحدة حساب": الرواتب مُحددة بالدولار ، والأسعار مُدرجة بالدولار ، ومدفوعات الرهن العقاري محددة بالدولار.

 تلعب العديد من العملات هذه الأدوار في الأعمال التجارية المحلية.  الدولار خاص لأنه يلعب دورًا غير متناسب في الأعمال التجارية الدولية.  إنها وسيلة التبادل بين العملات: الشخص الذي يريد تحويل البوليفيانو البوليفي إلى رينجت ماليزي يبيع عادة البوليفيانو بالدولار ، ثم يستخدم الدولارات لشراء الرينجت.  
إنه متجر عالمي ذو قيمة: يمتلك العديد من الأشخاص حول العالم حسابات بنكية بالدولار.  وهي وحدة حساب دولية: يتم تسعير العديد من السلع المصنوعة خارج الولايات المتحدة بالدولار ؛  العديد من السندات الدولية تعد بالسداد بالدولار.

 من أين تأتي هذه الهيمنة المستمرة ، بالنظر إلى أن الاقتصاد الأمريكي لم يعد يتمتع بالمركز القيادي الذي احتله لمدة عقدين من الزمن بعد الحرب العالمية الثانية؟  
الجواب هو أن هناك حلقات تغذية مرتدة ذاتية التعزيز ، يستخدم فيها الناس الدولارات لأن الآخرين يستخدمون الدولارات.

 في تلك الورقة القديمة عام 1980 ركزت على حجم الأسواق.  
هناك الكثير من الأشخاص الذين يرغبون في استبدال بوليفيانو ورينجت بالدولار أكثر من الأشخاص الراغبين في استبدال بوليفيانو بالرينجت ، لذلك من الأسهل والأرخص إجراء معاملات بوليفيانو رينجت بشكل غير مباشر ، باستخدام الدولار كـ "وسيلة" بدلاً من  محاولة القيام بهذه المعاملات مباشرة.  لكن كل هذه المعاملات غير المباشرة تجعل أسواق الدولار أكبر ، مما يعزز ميزة العملة الامريكية .

 وصفت جيتا جوبيناث ، النائب الأول للمدير العام لصندوق النقد الدولي ، وجيريمي شتاين ، أستاذ الاقتصاد بجامعة هارفارد ، حلقة ملاحظات أخرى تتعلق بالتسعير.  
نظرًا لأن العديد من السلع يتم تسعيرها بالدولار ، فإن الأصول الدولارية تتمتع بقوة شرائية يمكن التنبؤ بها نسبيًا ؛  وهذا يعزز الطلب على هذه الأصول ، والذي بدوره يجعل الاقتراض بالدولار أرخص إلى حد ما من الاقتراض بالعملات الأخرى.  
كما أن الاقتراض الرخيص بالدولار يمنح الشركات بدوره حافزًا للحد من مخاطرها عن طريق التسعير بالدولار ، مما يعزز مرة أخرى ميزة الدولار.

 إذن ما الذي قد يزيح الدولار عن موقعه الخاص؟  منذ وقت ليس ببعيد ، بدا اليورو كبديل معقول: اقتصاد أوروبا ضخم ، وكذلك أسواقها المالية.  نتيجة لذلك ، يمتلك العديد من الأشخاص خارج أوروبا أصولًا باليورو ، وعند البيع لأوروبا ، حددوا الأسعار باليورو.  لكن الميزة الأمريكية المتبقية هي حجم سوق السندات والسيولة - سهولة الشراء أو البيع - التي يوفرها هذا السوق.

 حتى أزمة الديون السيادية في عام 2009 ، بدا أن أوروبا لديها سوق سندات كبير نسبيًا ، حيث بدت سندات اليورو التي تصدرها حكومات مختلفة قابلة للتبادل وجميعها تدفع نفس سعر الفائدة تقريبًا.  
منذ ذلك الحين ، ومع ذلك ، تسببت المخاوف من التخلف عن السداد في تباعد العائدات الاوروبية

هذا يعني أنه لم يعد هناك سوق لسندات اليورو: هناك سوق ألماني وسوق إيطالي وما إلى ذلك ، ولا يمكن مقارنة أي منها من حيث الحجم بالسوق الأمريكية.

 ماذا عن الصين؟  
تلعب الصين دورًا كبيرًا في التجارة العالمية ، وهو ما قد تعتقد أنه سيجعل الناس يرغبون في امتلاك الكثير من أصول اليوان.  لكنها أيضًا دولة استبدادية ذات نزعة لسياسات غير منتظمة - كما يتضح من رفضها الحالي للقاحات الغربية Covid والاستمرار في الالتزام باستراتيجية غير مستدامة لعمليات الإغلاق الكارثية.  من يريد أن يعرض ثروته لأهواء ديكتاتور ؟

 ونعم ، قامت الولايات المتحدة إلى حد ما بتسليح الدولار ضد فلاديمير بوتين.  لكن هذا ليس نوع العمل الذي يمكن أن نتوقع أن يصبح مألوفًا.

 بشكل عام ، إذن ، لا تزال هيمنة الدولار تبدو آمنة إلى حد كبير - أي ما لم ينتهي الأمر بأمريكا أيضًا إلى أن تدار من قبل مستبد غريب الأطوار ، والذي أخشى أنه يبدو احتمالًا حقيقيًا في المستقبل غير البعيد.

 لكن إليكم الأمر: حتى لو كنت مخطئًا ، وفقد الدولار هيمنته ، فلن يحدث هذا فرقًا كبيرًا.  ما الذي تكسبه الولايات المتحدة ، بعد كل شيء ، من الدور الخاص للدولار؟  
كثيرًا ما أقرأ تأكيدات بأن قدرة أمريكا على فرض دولارات مطبوعة حديثًا على بقية العالم تسمح لها بتشغيل عجز تجاري مستمر.  أيها الناس ، دعوني أخبركم عن أستراليا:

قد تكون الولايات المتحدة قادرة على الاقتراض بسعر أرخص قليلاً ، وذلك بفضل الدور الخاص للدولار ، ونحصل على ما يرقى إلى قرض بدون فائدة من جميع الأشخاص الذين يحملون عملات الدولار - معظمهم من فئة 100 دولار - خارج البلاد.  لكن هذه مزايا تافهة لاقتصاد حجمه 24 تريليون دولار.

 إذن ، هل هيمنة الدولار على العالم معرضة للخطر؟  
على الاغلب لا.  
الحقيقة هي أنها هيمنة غير مهمة حقًا.


Paul Krugman has been an Opinion columnist since 2000 and is also a distinguished professor at the City University of New York Graduate Center. He won the 2008 Nobel Memorial Prize in Economic Sciences for his work on international trade and economic geography. @PaulKrugman


تعريف بالكاتب

يعمل بول كروغمان كاتب عمود آراء منذ عام 2000 في النيويورك تايمز ، وهو أيضًا أستاذ متميز في مركز الدراسات العليا بجامعة مدينة نيويورك.  
حصل على جائزة نوبل التذكارية لعام 2008 في العلوم الاقتصادية عن عمله في التجارة الدولية والجغرافيا الاقتصادية.




الشبكة المصرية

 أحد عشر عام في خدمة القطاع الناشيء 

       ENFRWC Eleven years serving emerging sector of Water & RE


ليست هناك تعليقات: